临近年末，持续高烧的居民消费价格总水平（CPI）同比增幅终于降低到5%以内。这给预测2012年的中国经济走势又带来了一个新的参考维度。

CPI降温，是通胀阴影散去的利好消息，还是需求萎缩的警示信号？2012年的中国经济是否还会继续遭受物价上涨的灼烤，或是受欧债危机波及导致经济减速？

 
通胀不再是主要风险

12月9日，国家统计局公布11月份的CPI数据，今年11月份，全国CPI同比上涨4.2%，涨幅比10月份下跌了1.3个百分点，下降速度超出了此前市场大多数的预期。这也是今年以来CPI同比涨幅首次回落到5%以内。

11月CPI的大幅下降，使人们从此前持续一年多的“通胀”惯性思维中跳脱出来，猛然发现，尽管CPI涨幅的数据一直处于相对高位，但实际上，从今年年中起，CPI水平在持续下降。CPI涨幅从7月份最高的6.5%向下，持续下滑至11月的4.2%，进入了典型的下降通道。瑞银亚太区首席投资策略师蒲永灏指出：“尽管中国结构性通胀压力仍然存在，但周期性的通胀正在缓慢见底之中。”不少专家认为，随着翘尾因素的消失，今年12月的CPI可能会降至4%以下，通胀风险已经显著化解。

中国社科院最新发布的《经济蓝皮书》预计，2012年，中国通胀率将会低于今年，估计CPI同比将上涨4.6%，弱于今年的5.5%。不少经济学家也纷纷指出，通胀已不再是2012年的主要经济风险。

然而，快速下降的CPI数据，并不能让经济学家们过早地乐观起来。走出通胀阴影固然让人松一口气，但相伴而来的需求减弱、经济减速的隐忧又令人担心起来。

从CPI的先行指数PPI来看，国家统计局公布的11月份PPI同比升幅2.7%，先于CPI降至临界点3%以下。PPI同比涨幅回落的原因之一，就是国际原材料价格大幅回落、国内需求放缓。原材料价格的快速回落说明经济可能在降温。

伴随CPI和PPI快速回落，我国11月工业增加值也延续了近四个月来连续回落的态势，并在今年首次回落至13%以下，增长12.4%，比10月份大幅回落0.8个百分点。而固定投资增长的脚步也在放慢，今年1至11月份，固定资产投资同比增长24.5%，增速较前10月回落0.4个百分点，其中，11月当月增长21.2%。而11月份中国制造业采购经理指数（PMI）也下降至49%，这是该指数自2009年3月以来首次降至临界点——50%以下，并低于历史同期均值2.9个百分点。表明制造业国内外市场需求趋缓，企业生产动力不足，制造业经济总体有所回落，尤其是大型企业回落明显。尤其是新订单需求较快降低，预示明年一季度GDP有可能下滑，增速下滑可能成为更为主要的风险。

“燃油”不足可能影响经济增速

CPI“退烧”的另一个经济意义在于，这一数据所标识的经济流动性正在下降。流动性过剩固然不是好事，但作为宏观经济的“燃油”，如果流动性不足，也会影响经济这辆车子的行驶速度。不少经济学家已经发出提醒，在流动性收缩与需求下降的共同作用下，2012年的经济增速将受到更严峻的挑战，中国宏观经济面临一个调整期。这也意味着，随着抗通胀的压力渐渐减弱，保持增速可能将成为下一阶段宏观经济的主要着眼点。

预判明年，不少经济学家对经济增速给出保守估计。从拉动经济的三大需求来看，消费短期内难以独立支撑经济增长，而另外两大需求——出口和投资，都面临着回落的压力。

出口方面，今年以来，受到美、欧债危机冲击，市场信心动摇，发达经济体可能将在较长时期内处于低迷状态。至今观察不到欧美市场有确定性的复苏讯号，这无疑对中国的出口形势带来严峻的考验。联合国12月1日发布报告称，一些主要发达经济体经济再次衰退的风险正在加大，明年将是世界经济继续低速增长或重新陷入衰退的关键一年。欧债危机持续发酵，欧洲各国的经济基本面趋于恶化，新兴市场却受拖累放缓增速，这样一来，全球范围内对中国制造出口的需求显然会收缩，而贸易保护主义抬头，中国出口将面临更大的挑战。加上明年人民币还可能进一步升值，贸易顺差对GDP的贡献会进一步下降。

而在投资方面，经济学家指出，尽管惯性作用下的投资增长不会出现快速萎缩，但由于结构调整，2012年的投资增长也不太可能超预期。伴随2009年至2010年大资金注入的投资逐渐退潮，“铁公基”成为投资减速的先行指标。今年前10个月，交通运输业占全社会固定资产投资的比重下降到了8.7%，去年同期为10.5%。与此同时，全球招商引资竞争加剧。另外，今年6月，美国宣布组建“选择美国办公室”，首次将招商引资提到了历史高度。受其影响，包括亚洲、拉美和欧洲在内的世界各国也在招商引资上开展激烈竞争，各国都在比拼招商引资政策。这将使国际资本流向出现分散化趋势，对我国扩大利用外资带来新挑战。

专家预计，明年社会消费品零售总额会有小幅增长，增幅可能高于今年。今年消费增速放缓，主要是由于车市、楼市的调整，明年汽车消费将处于底部回升阶段，考虑到汽车消费自身的更新置换周期，消费增速可能会有所提高，但回升幅度不会太大。同时，随着部分保障房建成入住以及城乡居民收入增长，家电类消费增速也将出现回升。这些因素都将促使明年消费增幅适度回升。

松或紧的两难选择

尽管CPI见顶回落，但仍在高位运行，特别是在全球多国一片“量化宽松”的环境下，我国的CPI依然存在反弹可能；与此同时，明年经济增长依然面临减速压力。复杂的内外经济情况，愈加考验着宏观调控的智慧。如果全面放松现有的调控政策，必然会引起又一轮的价格上涨、高耗能行业无序扩张，导致通胀回潮；如果收紧政策，也可能使实体经济的资金链断裂，导致经济“硬着陆”。松则容易引起泡沫，紧则面临二次探底风险，要兼顾短期与长期经济风险，调控面临两难选择。

专家认为，当前中国不再拥有处理2008年全球经济衰退时那么大的政策空间，货币政策扩张的空间十分有限。因此，一旦经济出现衰退，再次形成2009年的“V型复苏”很困难。明年再推出类似2008年时的大规模刺激政策可能性不大，中国经济要再度渡过困难，不应是靠继续扩张供给，而是从分配关系和城市化这两个角度入手，真正释放出内需，从而使中国经济再度回到高速增长的轨道上。

业界预测，在明年，宏观政策的组合拳中，可能会采取较为积极的财政政策，专家建议及时出台增加支出、减税等积极政策，通过这些积极政策的实施，在“调结构”与“稳增长”之间寻找契合点。积极的财政政策也会有更重要的内涵变化，或将主要体现在“花钱”对象的变化上，要把政府资源更多地投向就业、社保、教育、医疗、保障性住房等公共服务领域，注重加快调整经济结构，推进战略性新兴产业发展。与此同时，专家也建议，抓住CPI增幅趋缓的机遇，深化资源要素价格改革，加快经济结构的战略性调整和经济发展方式的转变。

出口乏力、投资降速，明年经济增长还需更多地依靠消费发力。而要释放出消费市场的潜在能量，就要让老百姓有钱花、敢花钱，政策层面上就需要进一步增加居民的可支配收入。

延伸阅读：CPI大幅回落创造新低 通胀风险高偏仍需警惕

（来源：中国证券报）国家统计局昨日发布数据，11月份居民消费价格指数(CPI)同比上涨4.2%，较10月份大幅回落1.3个百分点，创14个月以来的新低。

 
 
随着翘尾因素的减少和食品价格的回落，通胀压力逐步放缓。不过分析人士指出，当前推高通胀的主要因素尚未消除，稳物价仍不可掉以轻心。

CPI跌进“4时代”

数据显示，11月份居民消费价格(CPI)同比上涨4.2%，较10月份大幅回落1.3个百分点，创下年内新低；环比则下降0.2%，为近8个月以来首次回落。

统计局分析认为，11月份居民消费价格总水平同比涨幅较10月份同比涨幅回落1.3个百分点，主要是两方面原因影响：一是去年同期基数较高，11月份翘尾影响大幅减少；二是11月份蔬菜、肉禽等食品价格环比回落，由此带动居民消费价格总水平环比下降了0.25个百分点。

据测算，在11月份4.2%的居民消费价格总水平同比涨幅中，去年价格上涨的翘尾因素约为0.5个百分点，新涨价因素约为3.7个百分点。

CPI连续四个月出现回落，显示通胀压力明显放缓，物价趋降已经成为市场共识。

汇丰中国首席经济学家屈宏斌预计，通胀将在未来几个季度持续放缓，尽管农历新年期间食品价格会上涨，但涨幅可控，而近期猪肉价格进入下行周期体现出之前增加供应措施的成效。

中金公司首席经济学家彭文生也表示，12月的同比增幅将与11月相同。不过，节日效应将推高明年1月CPI环比涨幅、明年2月环比偏低甚至出现下跌，预计明年1月CPI同比增长仍维持在4%附近，但春节后将明显回落。

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